“El mercado está subestimando el conflicto en Medio Oriente”: Alfonso Eyzaguirre

El punto de partida de la intervención de Alfonso Eyzaguirre, Director Ejecutivo de J.P. Morgan para América Latina y Canadá, en nuestro SURA Advisory Forum, fue el conflicto en el Golfo Pérsico y sus efectos sobre el precio del petróleo, una variable que sigue siendo central para la macroeconomía global. Y su diagnóstico fue claro: la incertidumbre es tan alta que aventurar un escenario base sería irresponsable. 

“No tenemos idea de por cuánto tiempo va a estar bloqueado el Estrecho de Ormuz. No sabemos si hay infraestructura energética dañada y, si está dañada, no sabemos cuánto se demora en reconstruir. No se reconstruye en días, se reconstruye en años”, aclaró. 

Lo que sí señaló con convicción es que los precios de los activos financieros no están reflejando adecuadamente los riesgos. “El mercado está subestimando la probabilidad de escenarios más graves que el que estamos viviendo hoy. Los precios han bajado, sí, pero no en forma material. Por lo tanto, asumo que el mercado está priceando un escenario relativamente benigno, y en mi visión esto puede ser distinto”. 

Para sustentar esa lectura, Eyzaguirre describió las vulnerabilidades reales del Estrecho de Ormuz: apenas 32 kilómetros en su parte más angosta, dos canales de navegación de 3 kilómetros cada uno y una distancia de apenas 6,5 kilómetros a la costa iraní. Eso convierte a la zona en un territorio donde misiles de corto alcance y enjambres de drones de bajo costo pueden generar una asimetría severa entre el costo del ataque y el de la defensa. "Eso, sumado a las minas que se están colocando en los canales, hace que un escenario más complejo no tenga una probabilidad baja", afirmó. 

La consecuencia macroeconómica de fondo que empieza a circular en los análisis de los grandes bancos es la estanflación global. “En la medida en que esto se dilate en el tiempo, vamos a empezar a hablar con mayor frecuencia e intensidad de ese escenario", señaló Eyzaguirre. 

Para dimensionarlo, compartió la regla de aproximación que usa J.P. Morgan: por cada 10% de aumento permanente en el precio del petróleo, el efecto estimado es de alrededor de 20 puntos básicos adicionales de inflación y 15 puntos básicos menos de crecimiento a nivel global. Aplicado al salto desde los 70 dólares previos al conflicto hasta los niveles actuales cercanos a 100, el ejercicio arroja aproximadamente 0,6 puntos porcentuales más de inflación y un impacto similar a la baja en el crecimiento mundial. 

Tres ejes de la agenda Trump 

Ante la pregunta de cómo leer una administración que genera una cantidad abrumadora de anuncios, decretos y movimientos simultáneos, Eyzaguirre ofreció un marco de clasificación que, según dijo, le permite no quedarse paralizado ante el ruido, y organizó todas las iniciativas de la administración en tres grandes categorías. 

1. Seguridad nacional: control fronterizo, migración, lucha contra el narcotráfico, modernización del aparato militar y redefinición de los compromisos multilaterales, incluida la exigencia a los aliados de la OTAN de destinar el 5% de su presupuesto a defensa. 
2. La resiliencia de las cadenas de suministro: Estados Unidos tiene dependencia en 18 minerales considerados críticos dentro de la categoría de tierras raras, todos provenientes de China, con impacto directo en las industrias automotriz y de defensa. A eso se suma la dependencia en precursores farmacéuticos y la virtual desaparición de industrias estratégicas como la construcción naval.   
3. La accesibilidad económica para el ciudadano común: vivienda, costo de energía, crédito y salud. 

América Latina: el viento de cola está soplando 

Eyzaguirre giró hacia América Latina con datos que ilustran el cambio de tendencia en los flujos globales de capital. Su punto de partida fue la dimensión del fenómeno dólar en la última década: la capitalización bursátil global se duplicó en los últimos dos años hasta alcanzar cerca de 125 billones de dólares, y el mercado estadounidense pasó de representar el 37-38% de esa capitalización a casi el 50%. Más del 60% del stock de deuda global está denominado en dólares, el 60% de las reservas de los bancos centrales del mundo están en dólares y más del 50% del comercio global se denomina en esa moneda.

“Cuando el dólar empieza a depreciarse y las valoraciones del mercado americano estaban en niveles muy altos, eso reactiva el interés en los mercados emergentes”, explicó. Y los números respaldan esa lectura: en los dos primeros meses de 2025, los flujos de gestores globales hacia mercados emergentes fueron el doble de lo que había ingresado durante todo 2024. En América Latina, el flujo de enero y febrero igualó ya el total del año anterior. 

“Pero estamos partiendo de un punto muy bajo”, aclaró. Los mercados emergentes llegaron a representar el porcentaje más bajo de los portafolios de los gestores globales —alrededor del 5%—, frente a un promedio histórico de 10 años de poco más del 6% y de 8% en los últimos 20 años. Cada punto porcentual de recuperación en esa participación equivale a 350 mil millones de dólares adicionales que ingresarían a estos mercados. “Ese viento de cola lo tenemos hoy”. 

Sobre los fundamentos de la región, Eyzaguirre fue más allá de la narrativa de activos baratos: “La región tiene ventajas comparativas demográficas, está lejos de los focos geopolíticos y tiene abundancia de recursos naturales. El gran problema que hemos tenido es de política y de políticas públicas”. En ese sentido, mencionó a Argentina como ejemplo de lo que un cambio de rumbo puede generar en términos de atracción de capital financiero y real, "partiendo de un punto bastante bajo", y expresó su expectativa de que Chile recupere el lugar de referencia que históricamente tuvo en la región.