El cambio permanente como única certeza: César Cuervo

La intervención de César Cuervo, Chief Investment Officer de SURA Investments, en nuestro SURA Advisory Forum no comenzó con cifras ni con proyecciones de mercado. Comenzó con Heráclito y una invitación a la audiencia a filosofar: el antiguo postulado griego de que “lo único permanente es el cambio” no solo sigue vigente 2,500 años después, sino que describe con precisión inusitada la realidad macroeconómica y geopolítica de la última década. 

“El cambio impredecible y permanente es lo que ha marcado la tendencia. Estos diez años han estado definidos por episodios que comparten una característica: no son de origen financiero ni macroeconómico. Son eventos exógenos a los mercados de capitales, pero de altísima incidencia”, afirmó Cuervo. 

Nuestro CIO identificó un patrón común entre los grandes disruptores de la última década —la elección de Donald Trump, el Brexit, la pandemia y los conflictos geopolíticos en curso, incluida la intervención militar de Estados Unidos en Irán—: todos comparten cuatro rasgos que los hacen particularmente difíciles de gestionar desde la inversión. 

Primero, son exógenos a la macroeconomía; segundo, son prácticamente impredecibles; tercero, son de naturaleza binaria: ocurren o no ocurren, son catastróficos o inocuos, sin término medio; y cuarto, tienen una incidencia global masiva sobre economías, capitales y decisiones de política. 

Las señales del mercado 

La argumentación de Cuervo estuvo respaldada por referencias concretas de mercado. El caso de los bonos del Tesoro de Estados Unidos fue especialmente revelador. Históricamente considerados el refugio por excelencia en momentos de crisis, estos activos acumularon una subida de 250 puntos básicos entre 2022 y 2023 —uno de los movimientos más dramáticos en décadas— y han registrado otros 20 puntos básicos adicionales en las últimas cuatro semanas. 

Pero lo más significativo no es la magnitud del movimiento, sino su dirección en medio de la crisis: tanto el llamado “Liberation Day” de abril pasado como la intervención en Irán derivaron en depreciación de los Tesoros, no en el tradicional vuelo hacia la seguridad. “Los tesoros no son lo que eran antes”, afirmó Cuervo. “También se deprecian y, contrario a lo que uno pensaría, no hemos visto una avalancha de inversión hacia activos seguros, sino una diversificación de portafolio”. 

En el caso de las criptomonedas, el panorama fue igualmente ilustrativo: activos que se presentaban como reserva de valor han perdido cerca del 40% en los últimos tres meses, lo que, en palabras del CIO, debilita el argumento de que son superiores a las monedas fiat, al menos en el entorno actual. 

Lo que sí se observa con claridad, en cambio, es una diversificación global acelerada: flujos de capital que migran hacia Europa, América Latina y activos alternativos, en busca de una mezcla más equilibrada que ya no descanse exclusivamente en el paraguas estadounidense. 

“Estados Unidos, que estábamos acostumbrados a que mitigaba el riesgo global, es ahora una de las fuentes que más riesgo geopolítico genera”, señaló Cuervo. Y aclaró que esto no implica salir de los activos norteamericanos, sino evaluarlos como lo que son: activos con un retorno ajustado por riesgo que debe medirse en competencia con otras alternativas del portafolio. 

Cinco mensajes para el inversionista disciplinado 

Nuestro Chief Investment Officer cerró su intervención con un conjunto de mensajes orientadores para quienes gestionan portafolios en este entorno. 

1. La disciplina vence a la incertidumbre. Conocer el perfil de riesgo real y ser consistente con él es la primera línea de defensa ante la volatilidad. Reaccionar emocionalmente no es una estrategia de inversión; la historia demuestra que quienes mantienen la calma y piensan en horizontes de largo plazo obtienen resultados superiores. 
2. Diversificar y ser selectivos. La Renta Variable europea, latinoamericana y los Activos Alternativos tienen hoy un espacio más relevante que antes. Contar con un equipo gestor que oriente la selección de activos más allá de los tradicionales marca la diferencia en este contexto. 
3. Value investing: "Si no lo entiende, no lo compre". Y esto aplica en dos direcciones: entenderse a uno mismo como inversionista antes de tomar decisiones, y entender el subyacente de cada activo antes de comprarlo. 
4. Pensar en el largo plazo sin ignorar el corto. La experiencia reciente muestra que los mercados, en la mayoría de los casos, hacen lo que se supone que deben hacer. Proyectarse más allá de la incertidumbre ha sido, históricamente, una práctica ganadora. 
5. Los portafolios tienen una razón de ser. Cada activo que los compone cumple un rol específico en el desempeño de largo plazo y en el bienestar financiero del inversionista. Perder esa perspectiva en medio del ruido es el error más costoso que puede cometer quien invierte.