Renta Fija local: el atractivo de un nuevo escenario de tasas

Medio: El Mercurio Inversiones

A inicios de año, los mensajes respecto a la Renta Fija local eran de mayor cautela. Tanto las tasas de interés de mercado como las expectativas de inflación habían disminuido de forma importante, planteando escenarios de retornos moderados, lejos de las rentabilidades de años anteriores, caracterizados por la combinación de tasas más altas, ganancias de capital y una mayor inflación. En ese contexto, un fondo de mediano plazo llegaba a rentar entre 7% y 9%.

La guerra entre Estados Unidos e Irán, iniciada en marzo, cambió de manera significativa la dinámica de las tasas de interés en todo el mundo y afectó también a las tasas locales. El conflicto aún no se resuelve y el petróleo se mantiene en torno a los USD $100 por barril. Así, tanto la inflación observada como las expectativas de corto plazo han tenido un salto relevante, lo que ha cambiado la dirección de la política monetaria de los principales bancos centrales.

La FED subió su tasa en 25 puntos base, hasta el rango de 3.75% a 4.00%, en su primer aumento desde julio de 2023, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) llevó su tasa de depósito a 2.5%, en su segunda alza del año. El Banco de Japón, en tanto, elevó la suya a 1.25%, el nivel más alto desde 1995.

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En Chile, la inflación anual llegó a 4.1% en agosto y para los próximos 12 meses se espera un 3.8%. Aunque las principales encuestas proyectan una Tasa de Política Monetaria (TPM) en 4.5% por un buen tiempo, los swaps incorporan la posibilidad de nuevas alzas de 50 puntos base en los próximos 12 meses.

Este giro se ha reflejado con claridad en las tasas de mercado. El bono de la Tesorería en UF a 5 años rinde 2.52% al 28 de septiembre, casi 40 puntos base más que a inicios de año, mientras que, en pesos, al mismo plazo, el alza supera los 80 puntos base. Aun así, los fondos de mediano plazo acumulan cerca de 4% en el año, ya que el rendimiento por intereses ha compensado con creces las pérdidas de capital.

Hoy, en el tramo medio de la curva, entre 3 y 5 años, las tasas reales se ubican entre 2.2% y 2.5%. Con una inflación esperada de 3.8% para los próximos 12 meses, eso implica un retorno potencial de entre 6% y 6.5% si las tasas se mantienen estables.

Suponer que las tasas se mantendrán estables puede sonar optimista. Con un conflicto sin una salida a la vista, una FED que anticipa nuevas alzas y una curva local que ya incorpora aumentos de la TPM, cuesta imaginar un período de calma. Sin embargo, el nivel actual de tasas entrega un colchón relevante. Con una duración cercana a 4 años, las tasas tendrían que subir en torno a 150 puntos base para anular por completo, y cerca de 60 puntos base para que el retorno quede por debajo de la inflación.

A eso se suma un riesgo asimétrico. Los swaps ya incorporan alzas de la TPM, por lo que, si esas alzas no se materializan, la curva tiene más espacio para bajar que para subir. Una baja de apenas 20 puntos base llevaría el retorno a cerca de 7%, en línea con las rentabilidades que parecían lejanas a comienzos de año. Es un movimiento posible si el conflicto se descomprime o si una economía local que ya muestra señales de debilidad empieza a pesar más que la inflación en las decisiones del Banco Central.

La volatilidad puede continuar, pero para quienes tienen un horizonte de mediano plazo las tasas ofrecen hoy un punto de entrada atractivo que no veíamos hace más de un año. Y en un año en que la inflación volvió a ser relevante, los instrumentos indexados a la UF, que son mayoría en la renta fija local, mantienen una cobertura natural frente a ella, uno de los atributos más valorados por los inversionistas conservadores en períodos de alta incertidumbre.