Selectividad en la Renta Variable de países desarrollados

Ante sorpresas inflacionarias recientes, los mercados están calibrando nuevamente sus expectativas de recortes por parte de los principales bancos centrales y con esto, las dudas frente a un eventual daño en la economía, por unas tasas más altas por más tiempo, han generado mayor incertidumbre.

No obstante, si revisamos el comportamiento de indicadores líderes de actividad, observamos un panorama económico global que sigue reflejando fortaleza. Ejemplo de esto, es el CLI, que viene mostrando una tendencia al alza por encima de su potencial, para todas las regiones y reflejando cómo, cada vez son más economías en terreno expansivo que contractivo.

De igual manera, haciendo seguimiento a los PMIs, el de manufactura que estuvo presionado, ya se muestra en terreno expansivo en la medida en que mejora el comercio internacional, y aunque Europa sigue en contracción, empieza a mostrar leves signos de recuperación.

Así, en medio de un contexto de buen dinamismo económico global, los activos de riesgo se han visto favorecidos, particularmente la Renta Variable de países desarrollados en su desempeño, jalonada principalmente por EE. UU. en lo corrido de este 2024.

EE. UU.

Pese a que la inflación ha estado más alta de lo esperado, ha sido mayoritariamente por un componente cíclico y no por choques de oferta, por lo que no consideramos negativa una inflación por demanda para la Renta Variable norteamericana.

Aunque la FED ha retrasado el inicio de sus recortes de tasas, seguimos viendo una economía fortalecida, en donde recientemente el FMI actualizó sus proyecciones de crecimiento para Estados Unidos, pasando del 2.5% al 2.7%, lo que implica que, no solo se está esperando que la economía se acelere respecto al 2023, sino que además, estamos viendo mejores utilidades corporativas, que ya vienen creciendo a tasas importantes.

Al revisar el crecimiento de las utilidades, si bien este fue impulsado por el sector growth, con las 7 magníficas y el optimismo sobre la Inteligencia Artificial, esperamos que la fortaleza económica se empiece a ver reflejada en otras empresas del índice.

Creemos que así como en términos de performance, ya se ha visto más amplitud en la contribución a los rendimientos, en utilidades también, y que a medida que transcurre el año, se irá presentando la participación de otros sectores.

Japón

La recuperación del sector manufacturero y el comercio global benefician a la economía japonesa, al ser un país mayoritariamente exportador. A nivel interno, el consumo se beneficiaría por el incremento salarial y las reformas estructurales que jalonarían tanto a la economía como al mercado accionario.

En cuanto a la política monetaria, esperamos que el Banco Central Japonés siga aumentando las tasas a finales del año, sin embargo, el diferencial de tasas que existe entre Japón y el resto del mundo sigue siendo bastante elevado, por lo que no consideramos hasta la fecha, que se diera una fortaleza del yen que pudiera impactar en gran medida los resultados de la empresas exportadoras listadas.

Europa

La actividad económica en Europa sigue bastante frágil, pero empieza a mostrar señales de mejora, al verse favorecida por la reactivación en el comercio internacional, gracias al buen desempeño de EE. UU. y la recuperación de China.

A nivel interno, su política fiscal aún se mantiene en terreno contractivo, dificultando el rebote de los activos de riesgo, mientras que, en términos de política monetaria, luego de las últimas declaraciones de la FED, es posible que el BCE empiece sus recortes de tasa primero.

Esto último representaría un factor a favor, que contrarrestaría el escenario desfavorable en otros frentes, por lo que, estamos neutrales en la Renta Variable europea.

¿Oportunidades?

Si revisamos las valoraciones medidas por los múltiplos precio-ganancias para los siguientes 12 meses, vemos que en Estados Unidos y Japón, las valoraciones están elevadas, contrario a la Eurozona que presenta valoraciones descontadas.

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En el caso de EE. UU, el crecimiento esperado de las utilidades está por encima del promedio histórico, con la expectativa que las utilidades crezcan a tasas de doble dígito, y esto nos hace pensar que, la valorización que estamos esperando vendrá no porque el múltiplo se seguirá expandiendo, sino porque las utilidades estarán acompañadas de una mayor actividad económica y por lo tanto, que los mercados tendrán un mayor potencial de valorización.

Así, con perspectivas favorables en el dinamismo económico y un empleo resiliente, además de contar con una política monetaria en la que eventualmente se esperan recortes, continuamos sobreponderando las acciones norteamericanas.

Para el caso de Japón, aunque las valoraciones se encuentran elevadas, teniendo en cuenta la caída que se presentó durante el último mes, consideramos un buen punto de entrada para aprovechar la tendencia positiva y las perspectivas favorables de su economía.

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